诺安基金一周观察：政策传递积极信号，市场估值或进一步修复

诺安股市周观察：政策传递积极信号基金估值，市场估值或进一步修复

2022年12月第3周5个交易日市场估值有所调整，日均成交额8133亿元，市场热度较上周有所下降基金估值。涨跌幅方面，上证指数跌1.22％，万得全A跌1.54％，沪深300跌1.10％，创业板指跌1.94％，中小板指跌1.91％，中证500跌1.93％，中证1000跌2.41％，科创50跌2.33％。北上资金小幅净流入56.65亿元，连续6周净流入。中信一级行业分类中，消费者服务、食品医疗和交通运输板块在国内防疫政策持续优化下分别上涨3.86％、1.78％和1.11％。医药板块上涨0.14％，国内疫情快速反弹，新冠预防、检测、治疗等物资需求上升。有色金属板块在本周商品价格调整的背景下下跌4.42％。

今年中央经济工作会议和去年相比有以下表述调整值得关注：1）政策基调：推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步基金估值。相较于去年“保持经济运行在合理区间”更为积极。2）疫情防控：明确提到“优化疫情防控措施”，体现出针对疫情形势变化做出更加科学精准化的调整。我们预计，防疫政策调整后的过渡时期加强保障或将成为政策重点。3）平台经济和民营经济：明确表明对平台经济和民营经济的支持，或将提升其在经济中的重要程度。其中针对平台经济明确出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”；针对民营经济也提到“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益。4）外资引入：对吸引外资的表述也为更积极和具体，提出加大现代服务业领域开放力度，要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协定。更大力度推动外贸稳规模、优结构，更大力度促进外资稳存量，扩增量。

中央经济工作会议政策精神的贯彻执行，将在提振消费以及地产周期企稳方面起到尤为亮眼的效果基金估值。随着病毒新毒株自身特点的变化防疫政策也随之优化调整，疫情对经济活动的影响有望逐步消退、后续随着复工复产逐步推进、以及后端医疗保障工作的逐步落实和完善，有望持续提振内需。平台经济、民营经济以及外资支持力度的加强，或有利于调动各方市场活力、提振市场信心，形成共促高质量发展合力。往前看，政策落地的力度及节奏、以及疫情影响消退的具体节奏仍需持续关注。

重点关注：1）地产后周期产业链；2）国产替代和自主可控主题基金估值。3）国有上市公司估值修复机会。4）受益于疫情防疫管控调整的行业

后续跟踪：1）国内疫情管理灵活精准性，地产、基建、消费数据基金估值。2）美国经济和价格指数数据；3）俄乌局势变化。

诺安债市周观察：多空交织基金估值，债市宽幅震荡

一、市场回顾

央行本周共开展6500亿元1年期MLF和490亿元7天逆回购操作，共有5000亿元MLF和100亿7天逆回购到期，当周实现净投放1890亿元，公开市场利率维持不变基金估值。债券市场资金利率维持相对平稳，受理财赎回、MLF加量续作及中央经济工作会议等事件的影响，上周内债券收益率呈现宽幅震荡。

二、财经数据与重大事件

1、中国11月社会融资规模增量 19900亿人民币，前值 9079亿人民币基金估值。M2货币供应同比 12.4％，前值 11.8％。新增人民币贷款 12100亿人民币，前值 6152亿人民币。

展开全文

2、中国11月规模以上工业增加值同比增长2.2％；前11月全国房地产开发投资下降9.8％，商品房销售额下降26.6％；11月社会消费品零售总额同比下降5.9％，汽车类零售下滑4.2％；1至11月份全国固定资产投资同比增长5.3％，工业、基建投资继续扩大基金估值。

3、中国央行进行6500亿元MLF操作，利率2.75％，持平上次基金估值。有5000亿元MLF到期。

4、中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行基金估值。会议要求，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。

积极的财政政策要加力提效基金估值。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。

稳健的货币政策要精准有力基金估值。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。

三、市场展望

债券市场经过几周的调整，整体情绪较为谨慎，只有部分负债端稳定的机构在择机配置基金估值。收益曲线在理财被不断赎回的过程中，逐步走向熊平的趋势，短端收益被快速拉升。临近跨年，资金维持平稳的可能性较大，央行大概率不会回收流动性，同时疫情的放开让经济恢复短期承压，人们的生产活动短期内被身体状况所限制。后续关注陆续出台各种稳经济的具体政策，会时刻影响机构情绪，同时理财负债端若趋于稳定，债券市场将存在着交易性机会。

诺安海外周观察：美国11月CPI超预期回落基金估值，联储如期加息50pb

上周美国11月CPI超预期回落、联储12月会议如期加息50bp但鹰派基调，大类资产表现依次为大宗商品（彭博商品指数上涨0.87％）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.09％）>股票（MSCI全球股票指数下跌2.14％）基金估值。

股票市场方面，全球主要股指全数收跌，新兴市场与发达市场表现相仿，均下跌2.1％；新兴市场中，中国A股与港股结束两周上涨行情、本周万得全A和恒生指数分别下跌1.5％和2.3％；另外巴西、俄罗斯、印度股指继续收跌；发达市场中，本周股市表现日本>美国>欧洲，其中标普500指数跌2.1％，德国DAX和法国CAC40指数分别得3.3％和3.4％基金估值。GICS行业中，油价反弹使得能源是唯一有正收益的行业，其他行业均收跌，原材料和非日常消费品行业跌幅超3％。

大宗商品方面，本周各能源类商品价格反弹，油价涨约4％；工业金属价格涨跌不一，铜价下跌约3％；黄金、白银等贵金属价格小幅下跌基金估值。

债券方面，美国11月CPI通胀数据回落、美联储如期加息50bp，美国十年期国债收益率先小幅回升后再度调整，上周收于3.48％，较此前一周的3.57％小幅下行；短端国债利率同样呈下行走势，二年期收益率走低至4.17％，为4.33％，一年期收益率走低至4.61％，为4.72％；上周美债长短端收益率倒挂幅度有所缓解基金估值。汇率方面，美元指数最新为104.8466，维持窄幅波动。

13号公布的美国11月通胀数据超预期回落基金估值。CPI同比为增长7.1％，预期为+7.3％、前值为+7.7％，环比为增长0.1％，预期为+0.3％、前值为+0.4％；核心CPI同比为增长6％，预期为+6.1％、前值为6.3％，环比为增长0.2％，预期为+0.3％、前值为0.4％。从分项环比看，能源项、核心商品中的二手车价格以及核心服务中酒店房价、医疗服务价格和机票价格均有较为明显的持续回落，导致通胀超预期下行，但食品价格、房租和部分娱乐服务价格仍保持韧性。11月美国通胀数据超预期回落支持美联储12月放缓加息的判断。

14日美联储在12月议息会议上如期加息50bp，利率目标区间上调至4.25％~4.5％，而前期为连续四次加息75bp基金估值。联储在会议声明中表示“持续的加息可能是合适的，会持续加息，直至利率达到足够限制性水平并且通胀确定性回落至2％目标水平”。联储主席鲍威尔在新闻发布会中也表达了相同的观点，即“利率仍有上行空间，并认为恢复价格稳定需要政策利率在较长一段时间里维持在限制性水平”。对于2023年2月加息幅度，鲍威尔持开放态度，称“加息幅度会视经济数据而定，50bp或者25bp都有可能”。另外，12月点阵图显示，2023年政策利率终点中位数从9月FOMC会议时的4.625％上调至5.125％；而且，FOMC官员的利率预测分布也偏高，有17为委员会官员（共19位）认为，2023年终端政策利率会大于等于5.125％。经济预判层面，美联储下调了对2023年经济增长预期，但适度上调了对PCE通胀率的预估：2023年全年实际GDP同比增速预测从9月的1.2％下调至0.5％；2023年失业率预测从9月的4.4％上调至4.6％；2023年PCE预测从9月的2.8％上调至3.1％，核心PCE预测从9月的3.1％上调至3.5％。

总体来说，我们认为12月美联储会议偏鹰派基金估值。一是认为仍需要继续加息以达到足够限制性的政策利率水平，二是认为终极利率水平为5.125％、高于利率期货市场预测水平，三是其经济预测中，“下调经济增速预期+上调通胀预期”的组合对风险类资产并不友好。

QDII基金短期观点

诺安油气能源基金：国际油价超跌反弹，布伦特原油期货价格从上周的76.10美元/桶回升至82.70美元/桶，最新为79.04美元/桶；WTI原油期货价格从71.02美元/桶回升至74.29美元/桶基金估值。

截至12月9日当周，美国原油产量较上周减少10万桶至1210万桶/天基金估值。库存方面，美国商业原油库存最新为4.24亿桶，较前值增加1023.1万桶；战略库存减少474.8万桶至3.82亿桶，持续创1984年3月以来的新低。自今年4月以来美国已投放1.82亿桶战略库存，已完成1.8亿桶的战略库存投放目标。

12月5日欧盟开始实施对俄石油限价制裁，但根据彭博数据截至12月9日当周俄罗斯原油海运出口345万桶/天，相比实施之前一周大幅增加47万桶/天基金估值。俄罗斯对参与制裁国家的原油出口已清零，转向出口至保加利亚以及包括中国、印度、土耳其和阿联酋等亚洲国家。实施制裁后俄罗斯原油出口量不减反增，目前欧盟制裁对俄罗斯原油出口影响较少，或是俄罗斯迟迟未出台具体反制措施的原因之一。

近期地缘政治因素对油价影响明显，但我们认为风险已基本释放基金估值。对于限价俄罗斯已表态将出台反制措施。此外美国10月20日曾宣布油价政策，其中包括油价跌至67-72美元/桶时将启动战略储备库存回购，目前WTI油价下跌至71美元/桶水平，而且美国战略库存水平较低，预计其将启动库存回购，对油价形成支撑。

诺安全球黄金基金：国际现货黄金仍保持较高波动，周内价格最高至1810.80美元/盎司、最低至1776.85美元/盎司，最新收于1793.08美元/盎司，略低于上周的1797.32美元/盎司基金估值。全球黄金ETF持有量有底部回升迹象、资金开始增产黄金ETF，美国实际利率基本持平，VIX指数大幅波动。

对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；地缘政治风险持续发酵基金估值。

总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会基金估值。

诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌1.85％，跑输发达市场股票基金估值。各子板块均为负收益，医疗保健、特种、酒店及娱乐、住宅、工业等板块跑输指数，零售、办公板块有相对收益。

往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对明年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，此外REITs公司仍面临业绩下修阴霾基金估值。随着12月联储加息落地及偏鹰派的表态，短期REITs指数走势可能趋弱。板块层面，结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。

来源:金融界